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  美的集团(000333)

  库卡机器人在“运动控制、结构设计以及下游应用”具有竞争优势,美的收购库卡是“智能制造”战略的重要布局:收购完成将助力美的“T+3和大物流”战略的实施,更重要的是未来将协同拓展中国智能制造市场。

  投资要点:

  美的收购库卡:若要约收购成功,美的将持有库卡94.55%的股份。1、库卡作为工业机器人“四大家族”之一,机器人年销量超过2万台,营收规模约30亿欧元(220亿人民币);2、本次收购耗资约276亿元人民币,目前仍需通过欧盟、墨西哥和美国相关部门的审查。

  库卡:运动控制.结构设计以及下游应用具有竞争优势。1、产业链视角库卡优势在下游应用,减速器等部分零部件依靠专业厂商;2、产品(机器人本体)视角,高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计,库卡在这右面优势明显;3、财务视角,库卡盈利能力在“四大家族”中相对较弱,主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。

  美的:收购库卡完全契合公司“智能制造”战略。1、收购短期会影响美的资产负债率,但融资成本较低;收购估值48倍市盈率,与国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的与库卡签订《投资协议》:有效期7.5年,保持品牌、业务、知识产权的独立,并对客户数据进行隔离;我们分析这将有效保证库卡核心团队的稳定,美的能够通过监事会对库卡的经营进行持续监督。3、收购库卡将极大的提升美的“双智”战略的高度:一方面“库卡+瑞仕格”能够对美的“T+3和大物流”战略起到关键支撑作用另一方面美的在中国的资源也将协助库卡拓展在华业务。

  维持“强烈推荐”评级,目标价34元。合并东芝家电,暂不考虑库卡,预测2016-18年净利润分别为145、169和190亿元摊薄AG真钱官网每股收益2.27、2.64和2.96元;维持“强烈推荐”评级,目标价34元,对应2016-17年15和13倍PE。

  风险提示:收购KUKA失败的风险,东芝白电低于预期,系统性风险等

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