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医药电商龙头概念股投资指南 医药电商龙头概念股一览

  医药电商龙头概念股投资指南 医药电商龙头概念股一览

  本文涉及重要上市公司:乐普医疗(38.18 -0.55%,咨询)、国药股份(36.24 +1.4%,咨询)、上海医药(25.13 +2.53%,咨询)、康美药业(35 +6.97%,咨询)、复星医药(24.79 停牌,咨询)

  编者按:今年全国两会政府工作报告首次提出了“互联网+”概念。医药行业与互联网擦出的火花,最让投资者关注的莫过于医药电商了。自2014年国家食品药品监督管理总局公布《互联网食品药品经营监督管理办法 (征求意见稿)》(简称《办法》)之后,医药电商、互联网销售处方药“解禁”一事一直是市场关注的焦点。

  这一《办法》的出台日期经历了多个时间点的变化,包括2015年元旦、2015年春节、两会之后等等,但令外界意外的是,这一《办法》并没有伴随着政策的春风早早出台。

  一位行业人士告诉记者,从目前来看,该《办法》很难在上半年出台。“但从现实状况来看,国家一定会加强对互联网销售药品进行监督管理,而这一《办法》出台也是大势所趋。”

  政策不断酝酿

  2014年5月份国家食品药品监督管理总局发布《互联网食品药品经营监督管理办法?征求意见稿?》,为医药电商的发展带来了机遇。

  此后,政策上的支持也不断出现。在李克强总理两会上提出“互联网+”思路后,各行业引入互联网战略推进速度明显加快。3月30日,国务院办公厅印发《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》。纲要内容显示,未来五年,我国将开展健康中国云服务计划,积极应用移动互联网、物联网、云计算、可穿戴设备等新技术,推动惠及全民的健康信息服务和智慧医疗服务,推动健康大数据的应用,逐步转变服务模式,提高服务能力和管理水平。

  分析人士认为,这也将给医药行业+互联网的发展带来一定的政策支持。不过,这一政策的落地却是一拖再拖。据相关人士透露,此事内部争议也很大。“估计上半年推出很难。”但值得注意的是,网上售药、尤其是处方药的销售已经是存在的事实,“国家相关部门需要加强这一领域的监管。”

  虽然政策未落地,相关上市公司却积极布局这一领域。在医药电商领域,投资人最为关注的是处方药销售的解禁。

  某上市公司在与投资者交流时表示,公司下属连锁子公司的运营模式为“实体门店+医院合作药店+网上药店”三位一体经营。公司医药电商拟采取以自营为主、第三方为辅的销售体系,重点销售处方药。

  据相关人士透露,首批放开网售的处方药品种最终将以正面清单形式公布。“从现实的角度出发,处方药的销售是逐步放开的。”

  嘉事堂(45.1 +4.4%,咨询)在与投资者交流时透露:“公司开始布局电商业务,并已制订了较为详尽的发展计划,未来将根据国家法规及‘正面清单’的正式发布,凭借自身优势和特色商业模式,在这一领域打造嘉事堂品牌。”AG真钱官网 www.maicaine.com

  资本厉兵秣马

  电商对传统行业的改造一直成为市场关注的焦点。虽然政策迟迟未放开,但受医药电商有望打开千亿元市场的影响,资本市场对其关注有增无减。“在政策的预期下,医药电商得到了很多医药企业和相关企业的认可,从未来发展态势来分析,药企和电商走向合作将是未来医药电商的必然趋势”。

  3月18日,乐普医疗发布公告称,拟以4500万元收购北京护生堂大药房(以下简称“护生堂”),包括护生堂旗下的11家连锁药房、2家门诊部以及《互联网药品交易服务资格证书》、《互联网药品信息服务资格证书》。乐普医疗表示,股权收购完成后,使用自有资金5000万元对护生堂进行增资。通过本次收购,公司能够快速布局医疗电商平台,实现线上线下的有机连接。

  今年1月份,白云山(35.37 +1.26%,咨询)曾非公开发行AG真钱官网A股股票合计不超过4.2亿股,募集资金百亿元。其中10亿元用于增资广州医药有限公司,用于对外扩张并购、现代医药物流体系和电子商务平台建设。

  在发布的年报中,医药行业上市公司对医药电商的重视超出以往。国药股份在2014年年报中披露的2015年工作部署中介绍,拟用“互联互通”的互联网思维发展电商产业,向手机APP“国药在线”拓展;增设“国药在线”频道,提高国药商城公众关注度;应对网售处方药“松绑”,着手准备B2C模式,抓住发展机遇,抢占先机。

  上海医药在2014年年报中表示,为顺应国家医疗卫生改革以及互联网技术发展的趋势,积极探索全新的医药商业模式,公司于2015年3月份决定与下属上海医药众协药业有限公司总经理季军共同投资设立上海医药大健康云商股份有限公司并占其70%股份。新设公司将着力打造线上平台和线下网络,定位为为患者提供处方药O2O销售、健康管理的服务及贸易型电商。

  除此之外,包括九州通(27.93 +0.22%,咨询)、康恩贝(22.99 -0.13%,咨询)、一心堂(67.03 +2.43%,咨询)、康美药业在内的多家上市公司也积极在这一领域布局。“现在政策未出台,对于他们来说,也是一件好事,这样他们的准备也较为充分。”

  嘉事堂在投资者交流平台上表示,公司作为最早取得医药电商资质的企业之一,对于该业务的发展已做了较为完备的规划,其实施需要等待国家正式法规的出台。”

  医药电商12只概念股个股价值解析

  嘉事堂:业绩有望加速成长,电商业务竞争力突出

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:季序我,林娜 日期:2015-02-06

  公司医药电商业务竞争力突出

  我们认为公司发展电商业务时具备独特优势:1)公司为大型医疗集团提供药品集中采购(GPO)服务时,可获得较低处方药采购成本和渠道,增强自身医药电商业务的竞争力;2)公司在北京有约200家直营连锁药店,以此为线下资源,在慢性病管理方面更具优势;3)公司已具备仓储设施、物流分拣配送等硬件条件;4)电商团队增资持股20%嘉事堂连锁药店,激励作用明显。

  2015医药电商有望迎来多项政策利好

  我们认为,医改借力医药电商加速医药分开、优化现有医疗体系效率的政策倾向已较为明确。2015年,处方药允许网上销售、处方放开、医保对接等政策利好有望逐步落实,将成为医药电商的“政策年”。

  盈利高增长有望持续公司毛利相对较高的高值耗材业务、GPO采购具有高度可复制性,有望拉动未来两年业绩增长。随高值耗材代理公司并表及配送平台建设完成,我们预计未来2年高值耗材业务收入将维持33%/25%增速。公司GPO业务随首钢、鞍钢的成功推广,未来合作伙伴有望进一步增加,我们预计收入将维持43%/26%增速。电商业务刚起步,我们预计2015/16年收入将达0.5亿/1亿。

  估值:上调目标价至35.3元,维持买入评级

  考虑电商业务有望增厚公司业绩,我们上调14-18年扣非EP0%/1.8%/1.4%/2.4%/5.1%至0.50/0.74/1.02/1.37/1.81元,并将长期盈利增速预测从4.9%上调到5.9%。基于瑞银VCAM工具现金流贴现得到新目标价35.5元(WACC7.8%),对应15/16年PE48/35倍,高于医药流通领域公司平均估值,但考虑到医药电商广阔前景和政策催化,及市场给予九州通、海虹控股(46.03 停牌,咨询)等业务创新公司的估值溢价,我们认为估值合理,维持“买入”评级。

  一心堂:中国医药(18.55 +0.87%,咨询)零售连锁行业整合者,上调评级至买入

  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2015-01-19

  投资要点:

  经营能力最强的医药零售连锁企业,过往经营业绩优秀!一心堂是国内经营能力最强的医药零售连锁企业,2009-2013年公司收入从14.56亿增长到35.47亿,复合增长率24.93%,2014年前三季度收入32.34亿,增长27.07%;净利润从8485万增长到2.41亿,复合增长率29.80%,2014年前三季度净利润2.25亿,增长29.10%。公司近五年销售净利率保持在6%~7%,且逐年上升,相比国大药房、上海华氏等国内规模领先的零售连锁企业,盈利能力十分突出。

  竞争优势突出,有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。公司竞争优势突出:1)以云南为根据地进行深耕,同时在四川、贵州等省进行战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力;2)民营体制,管理团队激励比较充分;3)中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,零售业务具备高现金产出效益,账上现金超过10亿,可以有效支撑公司进行对外扩张和并购。我们认为,公司有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。

  积极布局线上业务,线下实体店是医药OTO绕不开的一环。公司积极布局线上业务,计划加大对线上业务的资源投入力度,利用线下现有资源加快推动线上业务发展。我们认为,以目前医药流通行业物流发展水平,短期难以支撑药品OTO最后一公里配送,线下实体店是医药OTO绕不开的一环。

  中国医药零售连锁行业整合者,上调评级至买入。中国医药零售连锁化率低,市场集中度低,2013年前十大零售连锁企业市场份额约14.4%,有非常大的市场整合空间。公司拥有业内最强的经营能力,竞争优势突出,管理团队优秀,我们维持公司14-16年每股盈利预测至1.19元、1.52元、1.90元,同比增长29%、27%、25%,对应预测市盈率37倍、29倍、23倍,12个月目标价57.3元,有30.3%的上涨空间,考虑行业整合空间较大,上调评级至买入。

  太安堂(18.36 +0.93%,咨询):“麒麟丸制作技艺”入选国家非遗,皮肤药新产品获批

  类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:于洋,张伟光 日期:2015-01-27

  事 项。

  公司公告称:公司申报的“太安堂麒麟丸制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目名录,同时新产品“蛇脂参黄软膏”获得新药证书和药品注册批件。

  主要观点。

  1. 麒麟丸制作工艺入选国家非遗,护航产品高增长。近日,公司申报的“太安堂麒麟丸制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目名录,本次入选将进一步奠定公司独家核心产品麒麟丸在生殖健康和优生优育细分领域中的优势地位,有利于麒麟丸的市场拓展,从2009 年至今,该品种实现销售收入复合增长50%,此次入选对公司未来高增长提供保障。

  2. 皮肤药新产品获批,产品线得到进一步提升。公司以皮肤药起家,该产品线囊括了药品、消毒用品、日化美容领域,此次获批的“蛇脂参黄软膏”进一步丰富皮肤药产品线,该产品具有杀虫止痒,清热燥湿等功效;产品上市后将成为公司皮肤药领域继消炎癣湿药膏之外的又一核心品种。此外,公司今年还将加强以“柯医师”为代表的品牌药妆推广,借助康爱多线上平台,实现皮肤药的恢复性增长。

  3. 大股东提升控股比例,坚定看好公司发展。公司2014 年先后完成了16.5亿元增发、对电商平台康爱多的收购以及核心管理团队的股权激励,日前通过定向向大股东太安堂集团非公开发行不超过4,529 万股(含4,529 万股)A 股股票(发行价为11.04 元/股,本次发行募集资金总额不超过50,000.00 万元)。此次发行后,大股东太安堂集团持股比例将由28.22%提升至32.46%,强化控制权释放积极信号。

  4. 投资建议:“推荐”(维持)。我们预计公司2014-2016 年EPS 为:0.27 元、0.36 元和0.47 元,同比增长48%、32%和31%,目前股价对应PE 为49X/38X/28X[考虑增发摊薄,预计2015-2016 年摊薄EPS 为:0.34 元和0.45 元,对应PE 为40X/30X]。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,麒麟丸制作工艺入选非遗加速医院推广,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,新产品完善丰富大健康产业平台,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6 个月目标价16.6 元[对应增发后124 亿市值=94 亿(医药主业2015 年PE 35X)+康爱多30 亿(2015 年3 倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。

  风险提示。

  1. 募投项目进度不及预期风险。

  2. 产品销售不及预期风险。

  九州通:全面搭建医药电商平台,分享医改带来的行业爆发大机遇

  类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:彭婷,于洋 日期:2014-12-18

  投资要点。

  1、拓展新的战略业务,在医药分销的核心业务之外寻找增量。在医药商业几大巨头中,公司的医药快批业务依靠市场化的高效率运营胜出。基药制度的实行对公司擅长的第三终端药品销售有所影响,为了找到新的增长点,目前公司将医院纯销、医疗器械、中药材与中药饮片业务、零售连锁、电子商务、基药与处方药、总代理业务和医药工业等定位为战略业务。近来医改的驱动,迎来医药电商的发展机遇。

  2、医药分业背景下,药品电商将突破体制制约,进入爆发式增长期。医疗机构内部的垄断势力让80%的药品在冗长且低效的医疗渠道中实现销售。目前推动的公立医院改革正在逐渐切断医院、医生与药品在经济利益上的联系。由于医药分业的实现需要构建合理的利益补偿机制,我国医改的制度设计正通过改变医保支付方式、取消药品加成、提高医疗服务费用、提升医务人员薪酬等方式,以实现医药分业。以药养医机制的破除将迎来药品电商的春天。

  3、好药师网上药店的优势在于从医端导流量到药、强大的IT技术平台和供应链管理能力。

  ?药品具有的信息不对称性的特点,决定药品的销售不能与专业的诊断和用药服务分开。好药师通过与春雨医生的战略合作、满足网络医院的电子处方配药、与移动医疗设备端的合作等方式,来从医端导入流量到药上。

  ?药品电商同样需要具备强大的IT技术平台与供应链管理能力。九州通在某些品种的规模优势形成了采购的成本优势。另外公司药品分销擅长对接小型医疗终端的特点,决定其物流配送体系由B2B转向B2C的难度较小。

  4、投资建议:公司是一家努力在快批业务之外寻求增量的企业。看好公司大力拓展的医院纯销、医疗器械、中药材等战略业务,尤其在目前医药分业大背景下,公司凭借自身优势搭建的医药电商生态框架将充分享受行业爆发带来的红利。我们预计公司14至16年的EPS分别为0.35、0.42、0.51元,对应的PE为54X、45X、37X。给予推荐评级。

  风险提示。

  医改政策冲击传统快批业务;电商政策放开进度低于预期。

  康恩贝:战略布局医药电商

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡博新,丁丹 日期:2015-01-26

  评论:

  战略布局医药电商,整合平台价值提升。预计贵州拜特继续高增长,维持2014~2016年EPS0.67、0.85、1.01元盈利预测(未考虑定增摊薄)。通过对参股珍诚医药,公司开始战略布局医药电商,探索新模式以拓宽销售渠道,带动品种资源二次开发。公司是目前国内率先布局医药电商的医药工业企业之一,并且拥有丰富的品种资源,随着处方药网上销售监管放开,双方资源有望得到进一步整合,维持增持评级,目标价21元。

  收购参股珍诚医药,构建换联网医药销售平台。2014年12月公司公告收购参股珍诚医药30%股权(2013年收入18.74亿,净利3507万元)。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业,具有互联网企业的基因和先发优势,可为公司探索构建互联网销售平台提供技术和人才支持,快速切入医药电商领域。公司拥有丰富的品种资源,但目前处方药销售尚未放开,业务尚未整合。未来随着监管的放开,双方整合的空间大,剩余股权问题也有望得到解决。

  贵州拜特是目前主要增长引擎。拜特并表是公司2014年业绩主要增长引擎。预计2014年拜特继续保持30%的增长,公司持股51%,并表8个月对应增厚约9000万元。考虑到目前拜特主导产品在县级以下渠道覆盖率较低,预计2015~2016年可以继续保持20~25%增速。

  拜特与公司自有品种也开始尝试合作销售,主要是高端专科产品。公司前期收购云南康恩贝和内蒙康恩贝预计继续亏损,略微拖累2014年业绩。2015年销售整合显效,内蒙康恩贝收入过亿,则有望扭亏。

  加快资本整合步伐,完善综合竞争平台。公司拟逐步打造中高端医院,基层社区,OTC和医药电商四大销售平台,其中资本整合实现平台和品种快速布局完善。近年来公司也持续进行资本运作,目前21亿增发项目已处于审核阶段,获批后公司流动资金将获得补充,满足公司进一步布局需要。

  风险提示:自有OTC品种竞争加剧,销售增速波动;药品互联网销售竞争加剧。

  复星医药:探索混合所有制医院办院,加快医疗服务布局

  类别:公司研究 机构:招商证券(33.19 +0.73%,咨询)股份有限公司 研究员:张同,李珊珊,徐列海 日期:2015-01-29

  探索混合所有制医院办院。复星拥有雄厚的资本实力以及在医疗服务领域投资的成熟经验,齐一院为齐齐哈尔市最大规模的公立医院之一,是黑龙江省西北部地区最大的集医疗、预防、科研、教学、康复为一体的医疗保健中心和急诊急救中心,拥有省级重点专科9个,市级重点专科20个,市级重点学科梯队20个,省级中医重点专科2个,医疗品牌优势享誉省内外,编制床位数1500张。此次强强合作,是公司探索混合所有制医院办院的重要举措,有利于进一步完善公司医疗服务业务的区域布局,推动公司医疗服务业务的发展。新医院定位于特色医疗,实现大专科、小综合,并将按照“三级甲等医院”标准建设,董事长由上海医诚委派人员出任,院长由齐一院院长兼任。

  双方拟共同成立一家药械公司。上海医诚拟占51%的股权、齐一院拟占49%的股权;药械公司将主要负责对齐一院及新医院的药品、器械、耗材、设备供应链进行统一管理,通过集中采购方式提高议价能力、降低齐一院及新医院的医药器械采购的成本。

  预计未来在医药工业和医疗服务领域有扩张预期。“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式使复星成为国内最具国际化视野的医药集团之一,我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续扩张预期。

  维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长,未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破,预计14-16年EPS1.04、1.25、1.49元,PE20、17、14倍,维持审慎推荐-A评级。

  北大医药(19.58 +2.09%,咨询):肿瘤医院管理公司打响收购第一枪

  类别:公司研究 机构:华泰证券(30.51 -0.36%,咨询)股份有限公司 研究员:杨烨辉,赵媛,姚艺 日期:2014-12-18

  事件:控股子公司肿瘤医院管理公司、北大医疗产业基金与新里程医院集团、新里程投资集团、恩颐资本、中国健康产业投资集团签署《股份购买协议》,前二者拟共同发起基金通过境外投资方式出资约4122.86万美元向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份,获得新里程医院集团65.00%股权。

  点评:

  1)牵手北大肿瘤医院成立合资公司后迅速迈出的第一步。公司去年中提出“未来将依托股东资源,布局医疗服务业”的战略转型目标,而肿瘤产业链是重点发展方向。公司通过肿瘤药物自身研发制造、收购一体医疗进入肿瘤治疗服务领域,但是完整的肿瘤产业链独缺肿瘤医院。此前与北大肿瘤医院、北大产业基金及心安医疗共同设立“北大医疗肿瘤医院管理有限公司”,公司为大股东,持股41%;公司计划以该子公司为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的肿瘤专科医疗网络。此次收购新里程医院集团为合资公司成立后迈出的第一步,为既定战略的逐步对现,预期后续收购动作还将持续发力。公司亦可通过医药流通、耗材配送等,与新里程肿瘤医院形成协同效应,提升公司的整体市场竞争力及盈利能力。

  2)新里程肿瘤医院定位高端肿瘤医疗服务,资质良好。此次收购的新里程医院集团旗下拥有新里程肿瘤医院及新里程智慧(北京)国际医疗技术有限公司等,而新里程肿瘤医院是由新里程医院集团与北大肿瘤医院共同合资成立的中外营利性肿瘤专科医院,持股比例分别为70%与30%,定位为类比国际化肿瘤诊疗服务平台,服务于高端肿瘤患者人群,填补了中高端肿瘤治疗市场的空白。该医院成立于11年10月,注册资本5000万元,14年6月开始试运营,一期开放床位约100张,二期预计15年6月开放床位约50张。医院团队则荟萃来自301医院、北大人民医院、广安门中医院和台湾长庚纪念医院等众多国内外肿瘤领域著名专家;设置内外科、放化疗、免疫生物、靶向与介入、特色中医等近20个临床科室和研究中心,配备全球先进的核磁共振、CT和彩超等大型医疗设备,提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和全天候24小时咨询、预约服务。

  估值评级:公司整体业绩平稳,一体医疗收购的落地以及供应链整合的加速将助推公司利润拐点出现,但新里程医院并表时间不确定,维持原14-15年EPS分别为0.09元、0.19元、0.27元,对应PE为178倍、87倍、62倍,维持增持评级。

  风险提示:供应链整合效益利于预期;医疗服务发展低于预期。

  南京医药(10.39 +0.1%,咨询):战略引进联合博姿,重塑区域龙头地位

  类别:公司研究 机构:西南证券(24.33 -1.66%,咨询)股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2015-02-06

  事件:我们近期对公司进行了调研,主要了解公司当前业务经营状况以及未来发展方向。

  区域性医药流通龙头(全国商业排名第7位),江苏、安徽、福建市场占比较大。

  1)区域性医药流通企业发展机遇较大,首先是目前药品招标及配送均以省为单位,使得全国性医药流通企业优势下降。其次是区域性医药流通企业在本地医院开发、回款快、配送及时、沟通药事委员会等方面优势明显;2)联合博姿本次战略进入,主要是看中公司在江苏、安徽、福建占有较高的市场份额。后续可能在对医疗机构创新模式、批发创新业务模式等方向进行改革。

  战略引进联合博姿后,公司可分享优质资源。1)联合博姿两大核心业务为保健美容零售,以及医药批发分销,拥有12800多家门店,340多个医药批发分销配送中心。药品配送是联合博姿的核心业务,在欧洲负责了几大药企如礼来、辉瑞、阿斯利康等企业的药品全权代理配送。从销售额来看,在美国处方药销售排名前十药品在欧洲地区均为联合博姿负责配送;2)联合博姿通过本次定增持有南京医药12%的股权,作为战略投资者其股票将锁定3年,我们判断对公司业务的培养将是其重点。联合博姿将给南京医药带来全球化的配送网络、专科药配送、医药电商经验等资源。若将国外优秀专科药放在南京医药的配送网络进行配送,将提升公司毛利率

  联合博姿与中资企业合作经验丰富。联合博姿与广州医药已经进行了成功合作,使广药在与国际药品供应商关系、公司组织、现金流方面有很大改进。同时帮助广药旗下的健民药店创新经营方式,并共同组建国际化的专业零售团队。我们认为联合博姿与中资企业的丰富经验可以复制,预计对南京医药的影响将主要体现在运行系统、预算、财务管理、物流管理等。

  盈利预测及投资建议。预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.17元、0.22元、0.32元(原预测摊薄后为0.08元、0.22元、0.40元),对应市盈率为47倍、37倍、26倍。我们认为:随着定向增发的完成后,公司业绩拐点向上非常明朗,且定增资金对降低公司财务费用的作用将显现,给予50倍估值较为合理,对应目标价为11元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:政策风险;流动资金不足风险。

  上海医药:经营趋势持续向好,商业新模式拓展初见成效

  类别:公司研究 机构:兴业证券(16.61 -0.6%,咨询)股份有限公司 研究员:李鸣,项军 日期:2014-11-03

  事件:

  近日,上海医药公布了2014年三季报,报告期内公司实现营业收入687.16亿元,同比增长18.36%,归属上市公司股东净利润19.13亿元,同比增长16.00%,EPS0.71元,归属上市公司股东扣非后净利润17.06亿元,同比增长8.09%。

  点评:

  公司业绩略超我们此前的预期(同比增长10%-15%)。

  工业盈利水平继续提升,医药商业快速增长:报告期内分具体业务来看,公司医药制造业实现销售收入83.08亿元,同比增长2.72%,收入增速较上半年有所下滑,主要是由于原料药品种销售下滑所致,一方面瑞舒伐他汀价格继续下跌,另一方面第一生化相关产品的原料药生产线进行GMP改造也影响了相关产品的销售。虽然工业收入增速有所下滑,但从盈利能力来看,前三季度制造业毛利率达到47.85%,同比上升0.95个百分点,显示出收入增速放缓之下,整体盈利水平提升的态势。其中,公司重点品种实现销售收入49.08亿元,同比增长4.15%,增速较上半年有所加快,毛利率达到65.65%,同比上升2.89个百分点,盈利能力明显提升。总体而言,我们认为公司工业业务增速减缓是阶段性的,随着一些阶段性因素的消失或改善,公司工业业务经营会重新恢复稳定增长。医药商业方面,公司当期医药分销业务实现营业收入人民币608.13亿元,同比增长20.98%,毛利率为5.98%。虽然在医药商业的行业整体背景下,公司分销业业务继续面临毛利率下降的压力(当期毛利率同比下降0.16个百分点,剔除并购影响后预计与去年同期基本持平),但收入增速明显加快(我们测算剔除并购影响,前三季度分销业务也实现了约16.5%左右的增长),营业利润率也得到了提升。收入增长加速主要是源于医院供应链项目的大力开展(上药体系内目前已经有55家各种类型的医院托管开始运行)、销售渠道的下沉(在山东、浙江、广东等地新开社区医疗卫生中心及县级医院120多家)以及加大与外资企业的合作(获得了部分产品的全国总经销资格),公司商业板块与控股企业的合作也得到了加强。

  营销改革合资补偿外延并表,下半年经营趋势向好:公司自2013年启动集团营销模式改革,着力打造终端自营、精细化代理和OTC三个销售模块,目前三个营销分部人员已经到位。其中,营销一部主要以中西三维销售人员为班底组建,销售公司已经更名为上海医药药品销售有限公司,目前人员规模已经超过500人,围绕精神、麻醉、风湿、心血管4个领域打造队伍,未来还将进一步打造肿瘤条线的队伍。营销二部以信宜为班底,实行精细化招商模式,三部OTC板块人员已经到位,分部领导具有丰富的OTC产品营销经验,未来将逐步改善公司OTC品种的销售情况。目前,营销一部目前有23个重点品种在此分部销售,其中羟氯喹、银杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲库铵、丹参酮2A等产品都将保持快速增长。营销二部有34个重点品种在此分部销售,其中环磷腺苷钙、瓜蒌皮、?痹片等品种增速较为突出。营销三部的副总已经上任,其在OTC领域有丰富的营销经验,未来有望提升公司相关产品的销售。实际上,公司的营销改革已经初见成效,上半年的表观业绩收到了合资公司的部分拖累,其中施贵宝受到糖尿病业务转移的影响出现了亏损,罗氏的盈利增速也由于管理层变化的原因出现了下降。但展望下半年,由于施贵宝对公司有盈利保障的相关承诺,因此半年度的亏损在全年会得到扭转,因此表观上合资公司下半年的整体情况趋好。在内生性之外,公司在上半年也进行了8起并购,其中山东上药上半年只并表了2个月,上药科园的相关并购由于为6月底完成因此并没有体现在利润表中,而在下半年会有所体现。从整体收入规模来看,新增并表的企业其去年全年的收入规模约为60亿元,会对公司下半年的经营业绩造成一定利好。整体来看,在营销改革稳步推进、合资公司利润补偿、收购标的并表以及上半年不利因素逐步消除等影响下,公司下半年的经营情况趋势向好。

  商业经营拓展新模式,在研品种进展良好:在工业方面的营销改革之外,公司医药商业方面也在积极推进新的业务模式,报告期内高端药品直送业务(DTP)、疫苗和高值耗材业务继续快速成长,由于集团产品线丰富,配送等综合服务能力强,公司也在积极参与药房托管等改革进程。在商业战略性收购的基础上,公司也在北京、广东、湖南、福建等7个地区设立了专门的政府事务部门,配合当地的医药商业公司做好政府事务工作。此外,针对未来可能的医药电商机遇,公司也给予了充分重视,目前华氏大药房、嘉定大药房已经开始涉及电子商务交易。在研品种方面,公司3.1类新药鲁拉西酮原料及片剂的药品临床申请于10月获得受理,当期公司共申请专利14件,获得授权5件;公司与上海复旦张江生物医药股份有限公司联合研发的“重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液”启动I期临床;《八宝丹胶囊作用机制研究及蟾乌巴布膏等工艺改进和临床疗效研究》等4个项目正式入选2014年上海市生物医药领域产学研医合作项目计划。

  财务指标整体稳定:当期公司销售费用率下降0.46个百分点至5.15%,管理费用率小幅下降0.3个百分点至3.00%,两项费用率的下降显示出公司积极控费提升整体经营效率的努力初显成效。现金流方面,公司当期经营性净现金流为7.4亿元,环比改善明显,我们认为经营性净现金流水平整体较低可能有以下方面原因:一是由于公司强调医院纯销业务的增长,对医院销售比例的增加会导致回款期的延长;二是公司华东地区以外业务的拓展,由于该部分地区账期与华东地区的差异,也导致公司回款期的延长。由于公司历史经营性净现金流一般都呈现逐季度回升的趋势,我们预计未来公司经营性净现金流有望有所好转,从前三季度来看公司现金流状况整体良好分销业务也出现了现金净流入的情况,且符合逐季向好的趋势。

  盈利预测:我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益,未来在外延拓张方面的发展也值得期待。暂不考虑外延式扩张的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.96、1.08、1.22元,对应动态市盈率分别为15、13和12倍,公司目前的估值较低,下半年经营有望向好,维持对其的“增持”评级。

  风险提示:外延式扩展慢于预期,激励改革低于预期。

  华东医药(64.75 +0.56%,咨询):中美华东再获高新技术企业资格

  类别:公司研究 机构:AG真钱官网国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡博新,丁丹 日期:2015-02-06

  事件:

  2月5日公司公告子公司中美华东通过高新技术企业重新认定,2014年将度将对中美华东所得税按15%汇算清缴。

  评论:

  再获高新技术企业资格预期之中,维持增持评级。子公司中美华东顺利通过高新技术企业重新认定,2014年度将执行15%所得税率,符合预期。预计2014年4季度公司主要品种增速延续前3季度的良好增长态势,维持公司2014~2016年EPS1.78、2.59、3.22元,维持目标价73元,对应2015年PE28X,维持增持评级。

  中美华东再获高新技术企业资格,前三季度净利润增加约6000万。

  2014年度前三季度中美华东按25%税率预提所得税,在年报中将按照15%税率汇算清缴,预计前3季度归母净利润将因此增加约6000万。

  由于中美华东少数股权并表影响,按15%税率调整后2014年度公司归母净利润增速预计35%左右,保持高速增长。

  预计2014年公司主要品种保持快速增长。预计公司核心品种百令胶囊2014年增长30%左右,阿卡波糖增长40%左右,泮托拉唑增长约20%,胶囊增速要好于粉针,免疫抑制剂整体增速有望达到20%。由于2015年百令胶囊产能受限,预计增速25%~30%,2016年新产能投产后产能瓶颈将解除,阿卡波糖凭借在基层的优势,有望保持40%的增长。

  湖南极端招标对公司整体影响有限。根据近期湖南公示的拟中标结果,公司主要品种中阿卡波糖片较湖南之前中标价格的降价幅度约9%,环孢素(10mg)的降价幅度约16%,泮托拉唑(口服剂型+粉针)、吗替麦考酚酯、他克莫司则首次在湖南中标,价格适中,湖南极端招标对公司整体影响有限。

  风险提示:招标降价风险,医保控费风险。

  中国医药:工商贸各具看点,国企改革有望提速

  类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:赵媛,杨烨辉,姚艺 日期:2014-12-17

  投资要点:

  重磅产品迅速放量,整合加减法并做。2013年公司通过资产重组、吸收合并等方式将天方药业和通用技术旗下优良资产纳入体系,其中销售过亿的品种有尤佳(阿托伐他汀钙胶囊)、盐酸林可霉素、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠、更昔洛韦(已进入浙江基药增补)等产品。作为降血脂的一线药物,阿托伐他汀是国际上唯一单品(立普妥)销售额破百亿美金,尤佳市场份额快速提高,2014年收入超过2亿,同比增长接近翻倍。在医保控费国产仿制药加速进口替代的背景下,未来两年有望保持30%以上的复合增速。天方药业过去由于财务负担和亏损原料药业务拖累,盈利贡献不突出,预计公司后续将通过剥离不良资产、补充流动性等方式,止住出血点,加速业绩潜力释放。

  沿国际化V2.0路线,打造集成服务平台。公司是外资药品、医疗器械进入中国的天然、成熟的门户,引进并代理了日本神经妥乐平、德国贝林(人血白蛋白)、美国抗艾滋病药物等一批海外明星品种,未来有望引进古巴单抗药物等高端产品。主要出口地区包括委内瑞拉、中东、东欧、北非以及阿联酋,公司计划通过与委内瑞拉当地共建药厂,并协助运营,特许期内收取管理费方式,即BOT模式,来增强长期合作粘性。公司在中东地区已经注册了230多个品种,低值耗材签约阿联酋采购系统,充分体现了公司“引进来,走出去”的国际化V2.0路线。预计未来三年委内瑞拉以外地区利润将与委内贡献相等。

  资产注入做大做强,国企改革有望提速。作为通用技术集团旗下唯一一家发展医药产业的平台,中国医药将获得绝大多数资源以打造产业亮点及竞争优势。公司拟在4年内择机注入其他非上市医药资产,以实现科工贸的有机协同。预计2014~2016年EPS0.55/0.63/0.76元,目前股价对应PE分别为28倍/25倍/21倍。我们看好公司国际化集成服务平台战略,国企改革将加速业绩潜力的释放,从而带动估值提升,给予增持评级。

  风险提示:委内瑞拉订单下滑后,其他国家地区业务短期无法快速扩展,导致国际贸易萎缩;业务整合进度低于预期。

  三诺生物(49.91 停牌,咨询):立足血糖监测市场,打造糖尿病管理闭环产业

  类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:戴卡娜 日期:2015-01-29

  1.公司的受益家庭血糖监测市场需求的持续放大:人口老龄化、饮食和生活习惯的改变,导致糖尿病患病率逐年升高,现有患者接近1 亿人,同时健康观念的提升,糖尿病患者日常血糖监测的需求日益增多,带动血糖监测OTC 市场持续扩张。公司作为血糖监测测OTC 市场的龙头,明显受益于血糖健康产业的发展。

  2.金系列和血糖尿酸双检测产品开拓基层医院市场: 金系列产品已经获得湖南省FDA 的认证,性能上已匹敌外资品牌,配套的试条价格只有外资产品的50%,质优价廉的特点完全切合基层医疗机构的需求。公司借助金系列产品,从基层医院做起,复制OCT 市场进口产品替代的过程。

  3.糖护士手机血糖仪抢占移动医疗入口端:糖护士手机血糖仪上市以来,已经引起消费者兴趣和业界的认可,其设备销量和APP 下载量分别接近3万部和100 万次,并获得2014 年医疗器械创新“奇璞奖”。在互联网科技接入慢性病管理的大趋势下,糖护士手机血糖仪作为一个入口设备,有望在15 年为公司带来利润上的惊喜。

  4.血糖健康管理的垂直闭环雏形初现:公司收购三诺健恒糖尿病医院,获得了血糖管理垂直闭环雏形的最后一块拼图-血糖管理咨询、诊疗的专业医疗服务资源。手机血糖仪作为接入口、APP 作为数据管理平台、配合专业的医疗服务和公司积累的大量用户,监测—》;治疗—》;管理的垂直闭环的雏形清晰可见。我们认为公司具备了提供慢性病管理服务的潜质,其稀缺性和成长空间不言而喻。

  5.行业投资建议:作为血糖监测领域的领先企业之一,个人血糖管理强劲的需求和医院市场的开拓,成为公司在传统血糖监测业绩高增长的保障。

  公司相继开发具有互联网属性的手机血糖仪和进入医疗服务领域,有潜质打造移动医疗慢性病管理闭环平台。2014-2016 年预计净利润增速增速分别为20.1%、24.0%、24.8%。净利润分别为1.98、2.46、3.07 亿元,对应EPS 分别为0.99、1.23、1.54 元。


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